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明日将迎来逆回购3000亿高峰,9-12月MLF到期2.4万亿,资金面趋紧施压债市  第1张

财联社8月29日讯(编辑 林卓然)明日逆回购到期量将高达3010亿,是4月份以来最高的7天逆回购到期。8月政府融资节奏加快抽取了流动性,中旬以来资金面偏紧甚至出现了7天与隔夜倒挂的阶段。截至发稿时11:00,DR001加权价格为1.972%,DR007加权价格为2.121%。跨月时点临近,部分机构研究认为,进入九月资金收紧大概率不会持续。

明日逆回购到期规模将超过3000亿,跨月资金压力山大

本周7天逆回购到期压力较大,到期量7280亿。而明天将会有3010亿到期,为4月以来的最高水平。8月15日降息以来,资金面不松反贵甚至出现了阶段性隔夜7天倒挂的现象。

根据招商证券固收尹睿哲、刘冬的测算,截至8月25日本周五,DR001较降息前上行14BP,DR007较降息前上行13BP至政策利率上方。在资金面收敛的环境中,机构杠杆交易降温,隔夜回购成交额占比回落至90%下方,较上半月占比回落3个百分点左右。机构杠杆率回落至108.5%,较上半月回落约1个百分点。且多数期限的存单利率也超过降息前位置。

图一:DR001与DR007八月价格走势

资料来源:QB,财联社整理

资金压力来自两方面,债市仍有配置空间

中信证券分析师明明认为,资金面收紧利率倒挂主要有两方面原因:首先,月中是税期缴款日,会阶段性抽走银行间部分流动性,带动市场资金利率走高。今年4月到7月,税期前后的这七天内DR001平均抬升了36bps, 8月份DR001在月中出现较明显的上行,部分属于季节性的正常变化。

其次,政府债发行放量,8月净融资额到达近一年的高位,银行作为配置利率债的主力,为承接地方债供给,向同业融出的意愿与能力降低。央行可能适度控制杠杆水平:8月市场加杠杆操作较为活跃,而资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性增加,央行可能阶段性控制资金套利与空转。

对于债市而言,目前10年期国债相较于MLF利差仍处于近三年历史中位数之上,考虑到稳增长政策效果需要时间体现,短期内经济基本面难以出现趋势性拐点,长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值,预计后续债市或延续边际走强格局。

九月供给压力缓解,资金面能否回暖货币政策是关键

临近跨月时点,资金走高幅度更加明显。截至发稿时间11:00,DR001加权价格为1.972%,DR007加权价格为2.121%。跨月后资金面压力或将明显减小,关注央行的货币政策节奏十分关键。

8月末的票据利率仍低,说明信贷需求或许仍然低迷。根据广发证券刘郁的数据,8月25日相对18日,1M、3M票据利率分别下行20bp、8bp至0.25%、1.13%,6M票据利率小幅上行2bp至1.09%。分机构行为来看,大行延续从7月开始的净买入,截止25日,8月已累计净买入3119亿元(7月累计净买入4361亿元)。

国海固收团队分析师靳毅在研报中提到,9月份是季度最后一个月,也是“财政净投放月”。 财政净支出有1万亿元左右的规模,对流动性形成有力补充。而9月份政府债务净融资规模为9702亿元,供给压力较8月份边际下降。信贷增速放缓,一方面会减缓派生存款增长与超储转化为法定准备金的速度(超储消耗),另一方面也会鼓励央行维持一个资金面偏宽松态度,在流动性充裕的环境下通过票据与短贷对冲信贷下行压力。

招商证券分析师尹睿哲、刘冬指出,9月资金面能否回暖还需要观察货币政策节奏。今年仅调降过25BP的存款准备金率,不及18年以来的年度“保守”幅度,即50BP。据7月银行资产规模测算,25BP的存款准备金率下调约降低银行资金成本60亿左右,如果落地,对净息差可形成约0.15BP的正向支撑。此外,912月MLF逐月到期规模不小,共计有2.4万亿到期。后续存在降准的可能。

来源:财联社

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